股票在线配资交易所 7月LPR又是“按兵不动”，下半年货币政策仍将兼顾多重目标

　　下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳的过程中，政策利率及LPR报价还有下调空间。

　　21世纪经济报道记者唐婧北京报道 7月21日，央行公布最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价：一年期LPR利率3.00%，五年期LPR利率3.50%，双双维持不变。LPR利率自今年5月下调各10个基点以来，目前已连续两个月“按兵不动”。

　　LPR是由各报价行按公开市场操作利率加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。综合业内分析来看，7月LPR报价保持不变主要有两点原因：一是5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策工具进入成效观察期，LPR的定价锚——7天期逆回购利率保持稳定；二是商业银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力。

　　中国民生银行首席经济学家温彬告诉21世纪经济报道记者，在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的“定价锚”，并通过强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。自5月降息之后，近期政策利率持稳，使得LPR报价的定价基础未变。

　　至于政策利率持稳的原因，温彬指出，从内部看，二季度我国GDP同比增长5.2%，上半年累计同比增长5.3%，为实现全年增长目标打下良好基础，加之上半年金融数据表现良好，短期内政策加码的必要性不强；从外部看，美国6月CPI同比上涨2.7%，为今年2月以来的最高水平，美联储短期内维持利率不变的概率提升。美联储不急于降息，最早可能也要到9月，国内货币宽松仍有制约。

　　短期降准降息概率下降

　　中信证券首席经济学家明明告诉记者，5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策工具进入成效观察期，在脱离逆回购利率引导的环境下，商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足。具体来看，7月是缴税大月，且存在一定流动性缺口，尽管央行买断式逆回购维持净投放，但7月来存单利率仍有小幅上行，负债压力相较于6月并未出现大幅改善的迹象。结合息差压力，商业银行主动压降LPR对逆回购利率加点的动力不足。

　　值得注意的是， 6月27日，央行发布2025年二季度货币政策委员会例会通稿，在货币政策思路上，提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”，相比一季度例会删去了“择机降准降息”的表述，对此，市场认为由于经济形势向好，短期降准降息的概率下降。

　　7月14日，央行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。下阶段，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务。

　　从行业来看，金融监管总局数据显示，今年一季度，我国商业银行净息差进一步收窄至1.43%，较去年四季度末下降了9个基点，已经显著低于1.8%的监管合意水平〔据利率自律机制发布的《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》〕。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年末分别下降11、5、1、15个基点；同时不良贷款率上升了0.01个百分点，达到1.51%。

　　温彬进一步分析，二季度以来，受5月降息影响，利率中枢整体继续下移，资产端贷款收益率仍处于下行通道。央行数据显示，1~6月，新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放的个人住房贷款利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点。在此背景下，虽然5月存款挂牌利率再度大幅下调，使得商业银行负债成本得以继续改善，但定期存款占比仍偏高，也制约了存款成本的整体下行空间。

　　在温彬看来，为平衡支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，商业银行仍需从资产和负债两端协同发力，着力优结构、稳定价，确保净息差的相对平稳。综合考虑资金、风险、运营、资本、税收等成本的相对刚性，在政策利率未降的情况下，LPR报价单独下调的空间和动力不足。

　　下半年仍有下调空间

　　往后看，东方金诚首席宏观分析师王青认为，下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳的过程中，政策利率及LPR报价还有下调空间。

　　“鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。”王青表示，这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是下半年促消费扩投资、对冲外需放缓的一个重要发力点。另外，下半年稳楼市政策需要进一步加力，5年期以上LPR报价也可能单独下调，推动居民房贷继续减负。

　　温彬也称，三季度末或四季度仍存一定降息可能，届时LPR预计会跟随下调。下半年，伴随关税博弈格局进一步明朗，抢出口和抢转口效应减弱，我国出口增速或将会放缓，需要内需做好对冲。同时，我国名义利率创新低，但PPI保持低位，导致实际融资成本偏高，影响有效信贷需求。考虑到市场预期美联储9月降息，美元持续走弱，为我国继续降准降息打开空间。

　　温彬预计，多重平衡之下，货币政策预计总量适度，三季度末或四季度，再度降准和降息的概率较大，届时LPR预计会跟随同步下调，呵护稳信用进程。央行行长潘功胜曾在“两会”经济主题记者会上表示，今年实施好适度宽松的货币政策，要平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。

　　他还指出，考虑到银行息差压力仍大，后续也将着力推动社会综合融资成本下降，更多关注非息成本压降，畅通利率传导。在此之外，财政、产业、消费等政策也将延续发力，沿着“扩内需”与“反内卷”的主线，从供需两端协同发力，共同促进物价温和回升，逐步畅通生产到消费的循环。

　　国家统计局近日公布数据显示，6月份，扩内需、促消费政策持续显效，居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟也认为股票在线配资交易所，降息窗口在下半年将继续开启，以更好地实施适度宽松的货币政策、畅通货币政策传导机制，促进物价合理回升、实现价格总水平预期目标，同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

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