海外关税风险持续扰动，静待国内政策对冲，叠加外围市场持续大跌风险偏好抑制、国内经济基本面边际走弱等综合影响，市场预计将维持剧烈波动态势。配置上延续轮动，稳健类资产和滞涨低估有催化方向配置价值提升，可关注稳健类的银行、保险，政策有望催化的医药、汽车、家电、出行链以及中长期涨价趋势未变的贵金属。
市场观点：外部关税风险扰动，静待国内政策对冲
国外部关税风险扰动，静待国内政策对冲。本次对等关税后，美对中加权税率已超60%，或推动国内储备政策加速落地。下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口商品转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、加速重大项目建设、选择合适的时机降准等。短期市场仍然面临外部风险扰动、外围市场大幅下跌的风险偏好抑制、国内政策出台等待期以及国内经济基本面边际走弱的环境下，波动剧烈之势预计将继续维持。
市场热点1：如何看待美国对等关税？对等关税加剧全球经贸摩擦，税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，并且越南等国加征关税后税率高于中国，吸引更多制造业向北美区域特别是美国回流。考虑到此前特朗普在竞选总统过程中表示，考虑将对中国出口商品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已超过60%，或推动国内相关储备政策加速出台落地。下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促出口转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、加速重大项目建设、选择合适时机降准等。
市场热点2：如何看待后续宏观政策，特别是财政与货币政策发力对冲海外风险？外部压力下，国内宏观政策有望发力对冲，其中财政政策更值得关注、有望靠前发力。一方面，今年政府工作报告明确增量资金2.9万亿，可供使用财政资金充足。另一方面，债券发行提速，一季度地方政府新增专项债已发行9602亿，进度约22%高于去年同期的16%。同时4月将续发30年期超长期一般国债、首次发行2025年中央金融机构注资特别国债，或表明财政政策发力有望在4月提速。相比之下，面临汇率压力下，短期内全面降息概率不大，降准可期。
行业配置：稳健类资产和滞涨低估有催化的资产配置价值提升
我们在4月月报中判断市场整体将波动加剧，尤其是上半月面临较大压力，而第1周市场表现正在印证我们这一判断。行业表现上，受美国对等关税事件冲击，和外需出口相关的方向领跌如汽车、家电、电力设备、机械等，而内需中和出口相关小的方向领涨如公用事业、农牧、银行等。后市配置思路上，行业整体轮动大格局仍然不变，继续沿着“前期滞涨、低估值叠加有潜在催化剂的方向”寻找布局机会，继续规避成长科技方向。建议关注三条主线：1）震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。2）政策支持催化的部分消费领域，重点关注医药、汽车、家电、出行链条。3）继续看好中长期贵金属价格和股价表现。
配置热点1：前两次10%关税加征后，市场结构是否出现明显变化？今年此前美国两次宣布对我国加征10%关税后的市场结构表现，2月1日宣布第一次加征关税后未改成长占优行情；2月27日宣布第二次加征关税后市场历时一天调整后继续上涨，而成长上行动能减弱，但主要是由于前期成长科技主题阶段性机会涨幅到位，关税加征并非是直接或重要因素。因此总体来看，此前两次关税加征并没有改变市场的结构，考虑到3月以来行情整体呈轮动之势明显，预计后续仍将继续表现为轮动态势，且较多呈现为消费板块内部的轮动。
配置热点2：有色大跌后怎么看？年初以来铜价走高，一是供给端收缩扰动，二是铜关税威胁下美国抢进口增加，三是年初后美元指数走弱。而3月末以来铜价快速下跌，原因在于一是铜关税加征时间大幅提前、抢进口窗口期被显著压缩，二是美国对等关税加征范围和幅度远超预期、全球未来经济衰退担忧升温所致需求预期走弱。这是导致本周有色金属行业尤其是工业金属跌幅较多的直接原因。后市展望上，铜等工业金属需求及需求预期边际走弱背景下配置价值下降，但贵金属仍然具备长期配置价值。
风险提示
后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美股演绎持续性调整；美国对华政策超预期严厉等。
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